全球算力龙头英伟达将于美股周三盘后，即北京时间周四清晨发布截至4月底的2026财年一季报。
然而与过去两年截然不同的是，市场正在等待的不只是“地球最强AI芯片”的销售额又达到怎样的新高，还有英伟达如何叙述政策利空对业绩的影响。
在过去一个半月的反弹行情中，英伟达股价从年内低点上涨达56%，这也使得公司又进入容错空间极小的状态。
重点关注前瞻指引
过去两年里，英伟达每一个季度都交出超越分析师预期的业绩，明天即将公布的一季报很有可能延续这个趋势。
LSEG数据显示，分析师对英伟达截至4月季度的营收预期为432.8亿美元，同比增速为66%。这样的增速仍远高于其他万亿美元巨头，但与英伟达去年260%的增速相比俨然明显放缓。
从估值数据来看，英伟达的预期市盈率（股价/未来12个月的预测每股收益）约为30倍，比行业平均水平高出近50%；历史市盈率（股价/过去12个月的每股收益）接近43倍，比行业中位数20.75翻了一倍。
不难看出，英伟达的股价已经计入全球投资者对AI芯片龙头高速增长的殷切期待。然而，来自美国特朗普政府的“政策突袭”给明日的财报叙事蒙上了阴影。
美国政府4月初致函英伟达，宣布对“特供中国”的H20芯片进行实质上的禁售。英伟达随即宣布对库存计提55亿美元的减值，这也是芯片行业有史以来最大规模的资产减值。
法巴银行分析师David OConnor在本周二的报告中指出，这笔减记也意味着基于未来12个月滚动计算的H20芯片营收将损失150亿美元。
摩根士丹利的半导体行业分析师Joseph Moore也在最新报告中表示，华尔街同行的营收预测里，很有可能尚未计入H20芯片禁售的冲击。假设4月季度中H20芯片贡献50亿美元，那意味着华尔街对Q2营收的一致预期470亿美元，对应非H20业务环比增速将达到30%。
Moore表示，这种情况不是不可能，但概率很低，尚不清楚市场为何对此没有形成共识预期。
更加难以预料的是英伟达将如何评价中国市场的前景。
嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，在截至今年1月的英伟达2025财年里，中国市场贡献了英伟达年度营收的13%（171亿美元），为第四大收入来源地区。黄仁勋上周也表示，英伟达在中国市场的份额已经从四年前的95%降至目前的50%，随着中国芯片产业自主化率的提高，英伟达可能更大程度地失去中国市场。
摩根士丹利预计，在本周财报公布后，外界仍将持续关注英伟达对中国市场的计划。近几天也有多家媒体报道称，英伟达正在加紧推出一款性能更加受限的“中国特供版”芯片。
在回复财联社求证时，英伟达发言人表示：“我们仍在评估为数不多的选项。在我们确定新的产品设计并获得美国政府批准之前，我们实际上被排除在中国500亿美元的数据中心市场之外。”
分歧点：业绩利好也有不少
令分析师挠头的情况是，除了出口政策的不确定性外，过去几周里英伟达也有不少的业绩利好，这也令预判前瞻指引（特别是今年下半年业绩）时难上加难。
在当前财报季中，亚马逊、微软、谷歌、Meta等巨头均持续加码资本支出。这些企业未来一年的资本支出总额接近4000亿美元，其中有相当一部分将流入英伟达的腰包。近期也有报道称，甲骨文将斥资400亿美元，为OpenAI位于德克萨斯州的“星际之门”订购算力芯片。
本月中旬陪着美国总统特朗普访问中东期间，黄仁勋也收到沙特、阿联酋大金主的订单，可能在未来几年里转化为数百亿美元的营收。
本周的最新报道也显示，随着英伟达Blackwell架构服务器的技术问题基本得到解决，富士康、英业达、戴尔和纬创等AI服务器制造商已经发货备受期待的GB200人工智能机架，产能正在快速提升中，理应对下半年的业绩构成持续提振。
GB200人工智能机架包含36个Grace中央处理器和72个Blackwell图形处理器，通过英伟达的NVLink通信系统进行连接。
黄仁勋此前也表示，下一代GB300机架将于今年三季度上市。供应链消息也指出，为了确保上市进度，公司也对GB300的设计进行了一些妥协。
短期喜忧参半的消息，叠加长期不确定性，正是分析师们争论“英伟达股价贵不贵”的关键分歧来源。
分析师一致预期显示，英伟达股价对应2028年的盈利预期时，PE只有21倍出头，从绝对值的角度来说并不算贵。但分析师们也预期，英伟达的增长势头将在2028年到头。当然，面对AI技术更迭和宏观政策（特别是美国政府）的多变，现在预期“2028年会发生什么”还是早了一些。
（分析师一致预期，来源：SeekAlpha）
最后，贴上部分投行评价摘要，展现令分析师们痛苦不已的“混沌”状况。
美国银行预期，英伟达一季度营收将“略微超出预期”，但二季度指引可能会乱成一团。受到中国业务的影响，营收指引可能会下调至410亿美元，远低于现在的共识预期。英伟达还有可能下调与通用汽车合作相关的回报预期。
美银同时表示，尽管短期面临挑战，但继续维持“买入”评级，因为英伟达依然能提供“全球AI开发周期的独特杠杆”，同时中国市场销售有可能会在今年晚些时候随着新产品/现有产品合规而恢复。
Piper Sandler（派杰投资）预期，由于关税、H20 禁令等因素，英伟达一季度营收可能会低于预期。但因科技公司资本开支强劲、宏观环境改善，以及与沙特科技公司的新合作，英伟达可能迎来强劲的下半年。Piper Sandler分析师同时表示，建议投资者“熬过短期的不确定性”，并称这有可能是英伟达“今年最后一波利空”。
投行DA Davidson则较为悲观，强调中国业务会继续成为英伟达的长期压力，同时微软、亚马逊等“核心超大规模客户”的需求趋于稳定，而新兴云计算公司的需求则要看它们的负债能力，以及政策法规进展。DA Davidson给出的目标价只有120美元，隐含11%的下行风险。
CFRA Research的股票分析师们也表示，英伟达在数据中心领域的增长故事至少能延续到2027年。尽管季度业绩存在波动风险，但鉴于政策环境改善预期以及客户需求的可预见性，任何股价回调都会是买入机会。
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